Hyman Minsky: Finanzielle Weisheit erschließen, ein tiefer Einblick in das Erbe von Hyman Minsky

Von Fouad Sabry

Wer ist Hyman Minsky?

„Hyman“ Philip Minsky war nicht nur ein Ökonom aus den Vereinigten Staaten, sondern auch ein berühmter Wissenschaftler am Levy Economics Institute des Bard College. Er lehrte Wirtschaftswissenschaften an der Washington University in St. Louis. Ziel seiner Forschung war es, die Merkmale von Finanzkrisen zu verstehen und zu erklären, die er mit Schwankungen in einem potenziell fragilen Finanzsystem in Verbindung brachte. Seine Forschung versucht, diese Einsicht und Erklärung zu liefern. Minsky wird manchmal als postkeynesianischer Ökonom bezeichnet. Dies ist auf die Tatsache zurückzuführen, dass er in der keynesianischen Tradition gewisse staatliche Eingriffe in die Finanzmärkte befürwortete, einige der in den 1980er Jahren erfolgten Finanzderegulierungen ablehnte, die Bedeutung der Federal Reserve als Kreditgeber letzter Instanz betonte und … argumentierte gegen die übermäßige Anhäufung privater Schulden auf den Finanzmärkten.

Wie Sie davon profitieren

(I) Einblicke in Folgendes:

Kapitel 1: Hyman Minsky

Kapitel 2: Wirtschaftsblase

Kapitel 3: Liquiditätsfalle

Kapitel 4: Haushaltsschulden

Kapitel 5: Zweithypothek

Kapitel 6: Immobilienblase

Kapitel 7: Österreichische Konjunkturtheorie

Kapitel 8: Finanzkrise

Kapitel 9: Realwirtschaft

Kapitel 10: Moderne Geldtheorie

Kapitel 11: Hypothekendarlehen

Kapitel 12: Subprime-Hypothekenkrise

Kapitel 13: Minsky-Moment

Kapitel 14: Schuldendeflation

Kapitel 15: Ursachen der Immobilienblase in den USA in den 2000er Jahren

Kapitel 16: Kreditkrise

Kapitel 17: Hintergrundinformationen zur Subprime-Krise

Kapitel 18: Regierungspolitik und die Subprime-Hypothekenkrise

Kapitel 19: Debatte über Lösungen für die Subprime-Hypothekenkrise

Kapitel 20: Ursachen der Großen Rezession

Kapitel 21: 2007? Finanzkrise 2008

Für wen ist dieses Buch gedacht?

Profis, Studenten und Doktoranden, Enthusiasten, Hobbyisten und diejenigen, die über das Grundwissen oder Informationen über Hyman Minsky hinausgehen möchten.

 

 

• Sprache: Deutsch
• Herausgeber: Eine Milliarde Sachkundig [German]
• Erscheinungsdatum: 1. Feb. 2024

Buchvorschau

Kapitel 1: Hyman Minsky

Hyman Philip Minsky (* 23. September 1919 in New York City; † 24. Oktober 1996 ebenda) war ein US-amerikanischer Wirtschaftswissenschaftler, Wirtschaftsprofessor an der Washington University in St. Louis und angesehener Wissenschaftler am Levy Economics Institute am Bard College. In seiner Studie versuchte er, die Merkmale von Finanzkrisen zu verstehen und zu erklären, die er auf Schwankungen in einem potenziell instabilen Finanzsystem zurückführte. Minsky wird manchmal als postkeynesianischer Ökonom bezeichnet, weil er in der keynesianischen Tradition einige staatliche Eingriffe in die Finanzmärkte befürwortete, sich gegen einen Teil der Deregulierung der Finanzmärkte in den 1980er Jahren aussprach, die Bedeutung der Federal Reserve als Kreditgeber der letzten Instanz betonte und gegen die Überanhäufung privater Schulden auf den Finanzmärkten argumentierte.

Minsky wurde in Chicago, Illinois, als Sohn einer jüdischen Familie von Menschewiki im Exil aus Weißrussland geboren. Seine Mutter, Dora Zakon, engagierte sich in der aufkommenden Arbeiterbewegung. Sam Minsky, sein Vater, engagierte sich im jüdischen Zweig der Chicago Socialist Party. 1937 machte Minsky seinen Abschluss an der George Washington High School in New York City. 1941 erwarb Minsky einen Bachelor of Science in Mathematik an der University of Chicago. Anschließend erwarb er einen M.P.A. und einen Ph.D. in Wirtschaftswissenschaften an der Harvard University, wo er bei Joseph Schumpeter und Wassily Leontief studierte.

Von 1949 bis 1958 lehrte Minsky an der Brown University, von 1957 bis 1965 war er Assistenzprofessor für Wirtschaftswissenschaften an der University of California, Berkeley. Von 1965 bis zu seiner Emeritierung 1990 Professor für Volkswirtschaftslehre an der Washington University in St. Louis. Zum Zeitpunkt seines Todes war er Distinguished Scholar am Levy Economics Institute des Bard College. Während seiner Zeit in Berkeley war er Berater der Commission on Money and Credit (1957–1961).

Minsky stellte Hypothesen auf, die die Fragilität der Finanzmärkte mit spekulativen Investitionsblasen in Verbindung brachten, die den Finanzmärkten innerhalb des regulären Lebenszyklus einer Volkswirtschaft eigen sind. Minsky sagte, dass in wohlhabenden Zeiten, wenn der Cashflow der Unternehmen das übersteigt, was zur Schuldentilgung erforderlich ist, ein Spekulationsrausch entsteht, und kurz darauf übersteigen die Kredite das, was die Kreditnehmer mit ihren eingehenden Erträgen zurückzahlen können, was zu einer finanziellen Katastrophe führt. Als Folge solcher spekulativen Kreditblasen schränken Banken und Kreditgeber die Verfügbarkeit von Krediten ein, selbst für Unternehmen, die sich Kredite leisten können, und die Wirtschaft bricht zusammen.

Der Begriff Minsky-Moment bezieht sich auf diesen Teil von Minskys wissenschaftlicher Arbeit, der den allmählichen Übergang eines Finanzsystems von Stabilität zu Fragilität beinhaltet, gefolgt von einer Krise, für die Minsky bekannt ist.

Im Gegensatz zu den meisten konventionellen Ökonomen seiner Zeit behauptete er, dass diese Schwankungen und die damit einhergehenden Auf- und Abschwünge in einer sogenannten freien Marktwirtschaft unvermeidlich seien – es sei denn, der Staat greift ein, um sie durch Gesetze, Interventionen der Zentralbanken und andere Mittel zu regulieren. In Wirklichkeit entstanden solche Mechanismen als Reaktion auf Krisen wie die Panik von 1907 und die Große Depression. Minsky kritisierte die Deregulierungspolitik der 1980er Jahre.

An der University of California, Berkeley, halfen ihm Seminare, an denen Führungskräfte der Bank of America teilnahmen, seine Theorien über Kreditvergabe und wirtschaftliche Aktivität zu entwickeln, Ansichten, die er in zwei Büchern darlegte: John Maynard Keynes (1975), eine klassische Studie über den Ökonomen und seine Beiträge, und Stabilizing an Unstable Economy (1986) sowie mehr als hundert Fachartikeln.

Minskys Ideen haben viel Aufmerksamkeit erregt, aber sie hatten wenig Einfluss auf die konventionelle Ökonomie oder die Zentralbankpolitik.

Minsky äußerte sich mündlich und entwickelte daraus keine mathematischen Modelle. Minsky zog es vor, Volkswirtschaften mit ineinandergreifenden Bilanzen anstelle von mathematischen Gleichungen zu modellieren: Die Alternative, um mit der Theoriebildung über kapitalistische Ökonomien zu beginnen, indem man Nutzenfunktionen über die Reellen und Produktionsfunktionen mit etwas setzt, das als K (Kapital genannt) bezeichnet wird, besteht darin, mit den ineinandergreifenden Bilanzen der Wirtschaft zu beginnen. Daher sind seine Ansichten nicht in die gängigen Wirtschaftsmodelle eingeflossen, die die private Verschuldung nicht berücksichtigen.

Die Ideen Minskys, die die makroökonomischen Gefahren spekulativer Vermögenspreisblasen hervorheben, wurden nicht in die Zentralbankpolitik integriert. Nach der Finanzkrise von 2007 bis 2010 gab es jedoch ein erhöhtes Interesse an den politischen Implikationen seiner Ideen, wobei einige Zentralbanker forderten, eine Minsky-Komponente in die Zentralbankpolitik aufzunehmen.

Während der Subprime-Hypothekenkrise im ersten Jahrzehnt dieses Jahrhunderts richtete sich die Aufmerksamkeit der Medien wieder auf Hyman Minskys Ansichten über die Anhäufung von Schulden. Der New Yorker nennt das den Minsky-Moment.

Die Anhäufung von Schulden durch den nichtstaatlichen Sektor ist laut Minsky ein entscheidender Faktor, der eine Volkswirtschaft in eine Krise treibt. Er klassifizierte Hedge-Kreditnehmer, spekulative Kreditnehmer und Ponzi-Kreditnehmer als drei Kategorien von Schuldnern, die zum Aufbau insolventer Schulden beitragen.

Der Hedge Borrower ist in der Lage, Schuldenzahlungen (einschließlich Tilgung und Zinsen) mit laufenden Cashflows aus Vermögenswerten zurückzuzahlen. Für einen spekulativen Kreditnehmer kann der Cashflow aus Investitionen den Kredit bedienen, d. h. die fälligen Zinsen zahlen, aber der Kreditnehmer muss das Prinzip ständig verlängern oder neu leihen. Der Ponzi-Kreditnehmer (benannt nach Charles Ponzi; siehe auch Schneeballsystem) nimmt Kredite auf der Grundlage der Überzeugung auf, dass die Wertsteigerung des Vermögenswerts ausreicht, um die Schulden zu refinanzieren, kann aber mit dem Cashflow aus Investitionen keine ausreichenden Zins- oder Tilgungszahlungen leisten; nur die Wertsteigerung des Vermögenswerts kann den Ponzi-Kreditnehmer über Wasser halten.

Diese drei Kategorien von Kreditnehmern materialisieren sich als dreistufige Struktur:

Diese Phase tritt unmittelbar nach einer Finanzkrise und nach einer Erholung ein, wenn Banken und Kreditnehmer übermäßig vorsichtig sind. Dadurch wird sichergestellt, dass der Kreditnehmer es sich leisten kann, sowohl das Kapital als auch die Zinsen zurückzuzahlen, indem die Höhe des Darlehens begrenzt wird. Folglich strebt die Wirtschaft mit ziemlicher Sicherheit nach Gleichgewicht und ist nahezu autark. Dies ist die Goldlöckchen-Periode der Schuldenanhäufung: weder zu heiß noch zu kalt.

Wenn das Vertrauen in das Finanzsystem allmählich wiederhergestellt wird, beginnt sich die spekulative Phase abzuzeichnen. Diese Zusicherung führt zu Selbstzufriedenheit, dass die günstigen Marktbedingungen anhalten werden. Anstatt Kredite an Kreditnehmer zu vergeben, die es sich leisten können, sowohl Kapital als auch Zinsen zu zahlen, werden Kreditnehmern Kredite angeboten, die nur die Zinsen zahlen können. Das Kapital wird über eine Refinanzierung zurückgezahlt. Damit beginnt der Abstieg in die Unsicherheit.

Ponzi-Phase: Während das Vertrauen in das Finanzsystem weiter zunimmt und die Banken zuversichtlich bleiben, dass die Vermögenswerte weiter steigen werden, beginnt die dritte Phase des Zyklus, die Ponzi-Phase. Zu diesem Zeitpunkt kann es sich der Kreditnehmer nicht leisten, weder das Kapital noch die Zinsen für die von den Banken gewährten Kredite zu zahlen, was zu Zwangsvollstreckungen und massiven Schuldenausfällen führt.

Wenn die Verwendung von Ponzi-Finanzierungen im Finanzsystem weit genug verbreitet ist, kann die unvermeidliche Ernüchterung des Ponzi-Kreditnehmers dazu führen, dass das System einfriert: Wenn die Blase platzt, d.h. wenn die Vermögenspreise nicht mehr steigen, kann der spekulative Kreditnehmer das Kapital nicht refinanzieren (verlängern), selbst wenn er in der Lage ist, Zinszahlungen zu leisten. Wie bei einer Reihe von Dominosteinen könnte der Zusammenbruch spekulativer Kreditnehmer auch Hedge-Kreditnehmer nach unten ziehen, die trotz der offensichtlichen Solidität der zugrunde liegenden Vermögenswerte keine Kredite erhalten können.

Paul McCulley, ein Ökonom, erörterte, wie Minskys Prämisse auf die Subprime-Hypothekenkrise anwendbar ist. McCulley veranschaulichte die drei Arten der Kreditaufnahme anhand einer Hypothekenmarkt-Analogie: Ein Hedge-Kreditnehmer hätte ein traditionelles Hypothekendarlehen und zahlte sowohl das Kapital als auch die Zinsen; Ein spekulativer Kreditnehmer hätte ein zinsloses Darlehen, was bedeutet, dass er nur die Zinsen zurückzahlt und sich später refinanzieren muss, um das Kapital zurückzuzahlen. Und ein Ponzi-Kreditnehmer hätte ein Darlehen mit negativer Tilgung, was bedeutet, dass die Zahlungen die Zinsen nicht decken. Der einzige Grund, warum die Kreditgeber Kredite an Ponzi-Kreditnehmer vergaben, war die Erwartung, dass die Immobilienpreise weiter steigen würden.

Im August 2007 argumentiert McCulley, dass die Bewegung durch Minskys drei Kreditphasen klar war, als die Kredit- und Immobilienblasen wuchsen. Die Nachfrage nach Wohnraum war sowohl eine Ursache als auch eine Folge des schnell wachsenden Schattenbankensektors, der dazu beitrug, den Übergang zu spekulativeren Krediten im Ponzi-Stil durch immer riskantere Hypothekenkredite mit mehr Verschuldung zu unterstützen. Dies trug zur Entstehung der Immobilienblase bei, da die Verfügbarkeit von Krediten die Immobilienpreise in die Höhe trieb. Seit dem Platzen der Blase kehrt sich der Prozess um, da die Unternehmen ihre Verschuldung abbauen, die Kreditvergabeanforderungen verschärft werden und der Anteil der Kreditnehmer in den drei Phasen auf den Hedging-Kreditnehmer zurückgeht.

McCulley merkt auch an, dass die menschliche Natur von Natur aus prozyklisch ist, was in Minskys Worten bedeutet, dass kapitalistische Volkswirtschaften manchmal Inflationen und Schuldendeflationen aufweisen, die das Potenzial haben, außer Kontrolle zu geraten. In solchen Fällen verstärken die Reaktionen des Wirtschaftssystems auf eine wirtschaftliche Bewegung die Bewegung; Zum Beispiel nährt sich die Inflation von der Inflation und die Schuldendeflation ernährt sich von der Schuldendeflation. Mit anderen Worten: Einzelpersonen sind von Natur aus Momentum-Investoren, keine Value-Investoren. Menschen neigen von Natur aus dazu, die Hoch- und Tiefpunkte von Zyklen zu verlängern. Ein Effekt für politische Entscheidungsträger und Aufsichtsbehörden ist die Einführung antizyklischer Maßnahmen, wie z. B. die Erhöhung der bedingten Kapitalanforderungen für Banken bei Expansionen und deren Reduzierung bei Rezessionen.

Trotz der Tatsache, dass Minskys Forschung in den 1980er Jahren auf keynesianischen Analysen beruhte, glaubte er, dass Veränderungen in der Struktur der US-Wirtschaft einen neuen Ansatz erforderten, und wandte sich daher an Schumpeter. Minsky erklärte, dass sowohl Schumpeter als auch Keynes der Meinung waren, dass das Finanzwesen der Motor der Investitionen in kapitalistischen Ländern sei, daher könne das Wachstum profitorientierter Finanzinstitutionen den sich im Laufe der Zeit verändernden Charakter des Kapitalismus erklären. Minsky leitete sich von diesen vier Phasen des Kapitalismus ab: Commercial, Financial, Managerial und Money Manager. Jede unterscheidet sich durch das, was gesponsert wird und wer es unterstützt.

Die Anfangsphase von Minsky wurde mit dem Handelskapitalismus in Verbindung gebracht. In dieser Zeit profitieren die Banken von ihrem privilegierten Wissen über weit entfernte Banken und lokale Händler. Sie stellten Warenrechnungen aus und generierten so Kredite für die Händler und eine Haftung für sich selbst, so dass sie die Zahlung im Falle unvorhergesehener Verluste garantierten. Wenn ein Kreditvertrag erfüllt war, wurde der Kredit storniert. Die Banken finanzierten das Inventar der Händler, aber nicht deren Kapitalstock; Daher war der Handel die Haupteinnahmequelle, im Gegensatz zur industriellen Expansion wie in den folgenden Jahrhunderten. Laut Minsky kann man sagen, dass der kommerzielle Kapitalismus der Struktur des Finanzwesens entspricht, wenn die Produktion auf Arbeit und Werkzeugen statt auf Arbeit und Ausrüstung basiert.

Die industrielle Revolution priorisierte den Einsatz von Maschinen in der Fertigung und die damit verbundenen Sachkosten. Dieses Bedürfnis nach dauerhaften Vermögenswerten führte zur Gründung der Aktiengesellschaft als juristische Person mit beschränkter Verantwortung für ihre Aktionäre. Mit der Expansion von Aktien und Anleihen an den Wertpapiermärkten haben Investmentbanken die Geschäftsbanken als primäre Finanzierungsquelle abgelöst. Da die Rivalität zwischen Unternehmen zu einer Preissenkung führen kann, was ihre Fähigkeit zur Erfüllung ihrer laufenden finanziellen Verpflichtungen beeinträchtigt, begannen Investmentbanken, eine Kapitalkonsolidierung zu fördern, indem sie Trusts, Fusionen und Übernahmen ermöglichten. Der Börsenkrach von 1929 zerstörte ihre wirtschaftliche Dominanz.

Minsky behauptet auf der Grundlage der Profittheorie von Michal Kalecki, dass der Grad der Investitionen die Gesamtnachfrage und damit den Fluss der Profite antreibt (d.h. die Investition finanziert sich selbst). Laut Minsky sicherte die keynesianische Defizitfinanzierung der Volkswirtschaften nach der Depression den Fluss der Profite und ermöglichte das Comeback der Unternehmen, die sich mit Gewinnen finanzierten (etwas, das seit Beginn des Kapitalismus nicht mehr vorherrschend war). Minsky argumentierte, dass die zunehmende Unabhängigkeit des Managements von Investmentbankern und Aktionären zu längeren Zeithorizonten für Unternehmensentscheidungen führe, was von Vorteil sein könne. Dem hält er jedoch entgegen, dass die Unternehmen bürokratisiert wurden und die dynamische Effizienz des Frühkapitalismus nicht mehr ausreichte und zu Gefangenen der Tradition wurde. Die Ausgabenpolitik der Regierungen, die sich auf die Unterstützung des Konsums statt auf die Entwicklung von Kapitalanlagen verlagerte, trug ebenfalls zur Stagnation bei, obwohl es aufgrund der stetigen Gesamtnachfrage keine Depressionen und Rezessionen gab.

Minsky macht geltend, dass aufgrund der Steuervorschriften und der Art und Weise, wie die Märkte aus den Gewinnen Kapital schlugen, der Wert der Aktien von Unternehmen mit Schulden höher war als von Unternehmen mit konservativer Finanzierung. Dies führte zu einer Veränderung, wie Minsky beschrieb: Die Fondsmanager, deren Erträge von den Gesamtrenditen des von ihnen verwalteten Portfolios abhingen, waren bereit, den höheren Preis für die Portfoliovermögenswerte zu akzeptieren, der durch die Refinanzierung verursacht wurde, die den Eigentümerwechseln der Unternehmen vorausging. Neben dem Verkauf der Aktien, die zum Eigentümerwechsel führten, kaufte der Vermögensverwalter die Verbindlichkeiten (Anleihen), die sich aus der Refinanzierung ergaben. So war die Unabhängigkeit der operativen Unternehmen von den Geld- und Finanzmärkten, die für den Managerkapitalismus typisch war, eine vorübergehende Phase. Die Zunahme von rendite- und kapitalertragsorientierten verwalteten Geldblöcken führte dazu, dass die Finanzmärkte wieder eine bedeutende Rolle bei der Bestimmung der wirtschaftlichen Entwicklung spielten. Im Gegensatz zu früheren Perioden des Finanzkapitalismus lag der Fokus nicht auf der Kapitalexpansion der Wirtschaft, sondern auf der schnellen Wende des Spekulanten, auf Handelsgewinne.

Minsky beobachtete, dass das Aufkommen des Geldmanagements, das den täglichen Handel mit Multimillionen-Dollar-Blöcken umfasste, zu einer Zunahme von Wertpapieren und Einzelpersonen führte, die finanzielle Positionen eingingen, um davon zu profitieren. Diese Platzierung selbst wurde von der Bank finanziert. Minsky stellte fest, dass die Finanzinstitute zu diesem Zeitpunkt so weit von der Finanzierung der Kapitalexpansion entfernt waren, dass sie riesige Cashflows für die Schuldenvalidierung aufwendeten.

Minsky hinterfragte in seinem 1975 erschienenen Buch John Maynard Keynes die Interpretation der neoklassischen Synthese der Allgemeinen Theorie der Beschäftigung, des Zinses und des Geldes. Er präsentierte auch seine eigene Sicht der Allgemeinen Theorie, die Merkmale hervorhob, die die neoklassische Synthese herunterspielte oder übersah, wie z. B. die Knightsche